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            恒逸石化:業績小幅增長,煉化項目投產在即

            2019年09月20日 17:08:34字號:T|T

                2019H1凈利潤同比增 3%,業績符合預期恒逸石化于 8月 22日發布 2019年中報,公司實現營收 417.3億元,同比降 3.6%(追溯調整后,下同),凈利 12.8億元,同比增 2.9%,業績符合預期。按照 28.42億股的最新股本計算,對應 EPS 為 0.45元。其中 Q2實現營收 207.5億元,同比降 22.0%,凈利 8.5億元,同比增 71.0%。我們下調公司 2019-2021年 EPS 至 0.98/1.64/2.04元,維持“增持”評級。

                并表致聚酯銷量顯著增長,盈利能力回落聚酯方面,華東地區滌綸長絲 POY/FDY68D/DTY150D 上半年均價分別為0.84/0.96/1.01萬元/噸,同比下滑 7%/10%/5%,滌綸長絲價差小幅下滑1.7%至 0.31萬元/噸,嘉興逸鵬/太倉逸楓/雙兔新材料于 2018年 12月并表、杭州逸暻于 2019年 4月并表,公司聚酯銷量同比大增 41%至 229萬噸,實現營收 178.5億元,同比增 43%,毛利率下降 4.2pct 至 6.4%。子公司恒逸高新/恒逸聚合物/嘉興逸鵬/太倉逸楓/雙兔新材料凈利分別為2.1/0.5/0.4/0.4/1.2億元,同比分別變動-21%/-47%/-27%/-24%/7%。CPL業務主體恒逸己內酰胺實現凈利 1.0億元,同比下滑 60%。

                PTA 維持高景氣,浙商銀行業績增長帶動投資收益據百川資訊,2019H1華東 PTA 均價同比增 11%至 0.63萬元/噸,PTA-PX均價差同比擴大 12%至 164美元/噸,其中 Q2平均價差 196美元/噸,同比增 17%,環比增 48%,公司 PTA業務實現營收 83.55億元,同比增 44.1%,毛利率提升 0.5pct 至 9.4%,浙江逸盛/逸盛投資/海南逸盛凈利 7.3/5.9/3.8億元,同比增 86%/95%/76%。公司綜合毛利率為 5.3%,同比增 0.8pct。

                公司期間費用率同比增 0.6pct 至 2.6%,其中研發費用同比增 145%至 2.47億元。此外公司實現投資收益 6.75億元(主要來自浙商銀行),同比增 18%。

                PTA-滌綸產業鏈階段性回調據百川資訊,8月中旬華東地區 PTA 價格 0.53萬元/噸,PTA-PX 價差 708元/噸,相較 7月初分別下跌 20%/67%; 滌綸長絲 POY/DTY150D/FDY68D價格較 7月初分別下跌 12%/11%/12%至 0.78/0.92/0.87萬元/噸。

                文萊煉化項目投產在即截至 2019H1文萊項目累計投資 31億美元,建設進度達 99%,目前所有裝置已轉入聯動試車階段,試車后項目有望較短時間內實現滿負荷投產,并于 Q3進入商業運營階段,屆時公司產業鏈一體化程度將顯著提升。

                維持“增持”評級考慮到公司煉化項目進度不及預期,我們下調公司 2019-2021年 EPS 至0.98/1.64/2.04元(原值 1.20/1.76/2.18元),基于可比公司估值水平 (2019年平均 14倍 PE),考慮煉化項目成長性,給予公司 2019年 14-16倍 PE,對應目標價 13.72-15.68元(原值 18.00-20.40元) ,維持“增持”評級。

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